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赣锋锂业(002460):氢氧化锂放量可期 成本有望继续领先

时间:2020-02-14    机构:中国国际金融

  我们2 月13 日邀请了公司管理层就市场关心的产能放量进展、氢氧化锂市场格局、新冠疫情影响等问题进行了深入的沟通。

  评论

  产能放量可期,资本开支可控。考虑到公司5 万吨氢氧化锂项目有望于2020 年底前投产,我们预计公司年末设计产能将达到8 万吨氢氧化锂+4 万吨碳酸锂。公司计划未来进一步扩大海外锂盐产能,计划在2025 年前锂化合物总产能达到20 万吨级别,主要项目包括Cauchari 盐湖项目(一期产能2.5 万吨碳酸锂预计2020 年底竣工)、Mariana 盐湖和Sonora 黏土项目等,且公司在设计、建设方面具备的技术优势使得公司的单位资本开支要小于国内和海外同行。

  氢氧化锂供需格局良好,价格有上行动能。2019 年全球氢氧化锂的需求量约为8 万吨(6-7 万吨为电池级,1-2 万吨为工业级),2020年保守估算下,全年氢氧化锂需求增量也有望超过2 万吨,利好公司氢氧化锂业务。考虑到目前进入主流车厂、电池厂供应链的氢氧化锂企业只有赣锋、雅宝和Livent 3 家,其产能利用率都已处于较高水平,且行业内部分新项目投产进度慢于预期,我们认为2020 年氢氧化锂供需格局良好,价格有上行动能。

  加大非锂辉石资源开发,巩固成本优势。考虑到锂辉石制碳酸锂成本相对较高,公司计划未来碳酸锂的生产将逐步转向利用海外非锂辉石资源(包括盐湖、黏土等),以获得更大的成本优势。同时,公司计划国内矿石提锂产能将逐步切换到氢氧化锂生产,以保证氢氧化锂的产量和质量,更好地锁定高端大客户的订单。

  新冠疫情对公司经营产生一定影响:1)生产方面,春节期间疫情使得公司进入停工状态,复工节奏较原计划延迟了约一周。2)成本方面,虽然疫情并未对海外矿山造成影响,但国内的陆路运输受到阻碍,公司近期原辅材料、物流运输成本都有所上升,也导致了公司于2 月12 日公告对氢氧化锂产品提价不超过10%。

  估值建议

  我们维持2019/2020 年盈利预测4.8/8.0 亿元,引入2021 年盈利预测15.5 亿元。公司当前A/H 股价对应50/24 倍2021 年市盈率。

  我们维持A/H 股跑赢行业评级,由于行业预期改善驱动估值扩张(公司A 股历史市盈率均值为51 倍,H 股上市时间较短,历史市盈率参考意义不大),上调A/H 股目标价71%/83%至72 元/42 港币,对应2021 年60/30 倍市盈率,隐含21%/24%上涨空间。

  风险

  公司产能投放进度不及预期,新能源汽车销量弱于预期。