赣锋锂业(002460.CN)

赣锋锂业(002460)事项点评报告:业务增长恰逢周期上升 锂盐龙头继续升级

时间:21-02-03 00:00    来源:万联证券

事件

公司上修2020年年度业绩,预计实现归母净利润9.1~10.7亿元(vs三季报预计4~5亿元);扣非归母3.3~4.9亿元,同比降29.4%~52.5%。

投资要点:

周期见底,量价齐升,Q4业绩明显改善。本次业绩上修主要原因为持有的Pilbara等金融资产股价Q4大幅上涨;从经常性项目看,按预告中值计算,公司2020年各季实现扣非归母0.7/1.0/0.9/1.4亿元,受益于锂盐产品产销量增长和价格见底回升,Q4业绩环比明显提升。

资源、加工和锂电池业务处于新增长起点。资源端,年产4万吨碳酸锂阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目受疫情影响,投产日期预计由21年中推迟至21年末,墨西哥Sonora锂黏土已完成锂黏土工艺和技术的认证,正积极推动生产线设计;锂盐加工,马洪三期扩建5万吨氢氧化锂项目21年起投产贡献;锂电池板块,赣锋锂电引入员工持股计划,股比降至54.62%,强化独立发展机制和能力,高增基础更为坚实。

锂盐加工优势巩固,竞争力升至全球首位。公司吨锂盐投资成本1.5亿元行业最低,加工毛利率行业第一梯队,进入标杆客户核心供应链体系,资金实力雄厚、逆周期扩张,主要对手雅宝受制于项目前景不确定、天齐锂业则因资金紧张只能维持现有生产。公司业务增长伴随能力提升、能力提升则反过来保障业务可持续发展。

锂价1年期上行动能或减弱,但中期依然具备加速基础。当前吨碳酸锂价格由底部4万元涨至7.1万元,持续验证我们关于锂周期复苏的判断。展望未来,我们认为短期碳酸锂价格的表现更多与铁锂渗透加速和2020年下半年以来新能源车产销恢复集中放量相关,考虑在产矿山产能释放(事实上,Orocobre、Pilbara、Galaxy、Mineral Resources四季度产销量环比已有不同幅度增长),我们判断至2022年锂总体需求量才能超过中低成本项目产能,当前价格下原澳洲停工/破产项目也已具备生产条件,1年期维度,锂价中枢上行的动能或走弱;但考虑到2023年起,行业供需关系逆转,锂价中期上涨弹性依然充分,以刺激锂矿新增资本开支满足电动车高增需求。

盈利预测与投资建议:受益资源项目贡献以及锂盐盈利修复,预计公司20-22年归母9.4/16.5/34.1亿元,对应PE为170.4/97.5/47.1倍,鉴于业务增长、能力升维,行业周期向上,维持“买入”评级。

风险因素:项目投产、产品认证和销售进度不及预期,新能源车渗透率不及预期,锂周期复苏进度不及预期。