赣锋锂业(002460.CN)

赣锋锂业(002460):氢氧化锂龙头 产能逐步扩张

时间:20-11-10 00:00    来源:中信建投证券

氢氧化锂龙头,盈利点主要在锂盐和金属锂

公司是国内氢氧化锂产业龙头,目前已经形成垂直整合的业务模式,业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。根据2019 年的收入分布数据,金属锂产品占了13%,碳酸锂产品占了24%,氢氧化锂产品占了34%,合计70%;毛利来看,金属锂、氢氧化锂、碳酸锂贡献总毛利的20%、50%、11%,合计占比为81%。

高镍时代带来氢氧化锂需求大幅提升

目前来看,高镍是提升续航里程需求下最可行方案。对于高镍三元正极而言,由于煅烧工艺和产品性能的原因,通常使用一水合氢氧化锂作为锂源,高镍三元电池的使用将带来氢氧化锂需求的大幅增长。根据我们测算,2025 年全球氢氧化锂需求或将达到42.4 万吨,首次出现短缺格局,预计短缺5.9 万吨。高端氢氧化锂市场来看,预计2023 年首次出现供给缺口,短缺1.9 万吨。

产能逐步扩张,成本有望下降

公司现有氢氧化锂产能3.1 万吨,在建产能5 万吨,预计将于2020年10 月底试车,未来氢氧化锂产能将达到8.1 万吨,产能实现翻倍增长。氢氧化锂制备的核心在于低成本原料,根据我们的测算,公司上半年锂精矿成本在491 美元/吨,下半年我们预计锂精矿成本在405 美元/吨。假设加工成本不变情况下,每吨氢氧化锂成本有望下降593 美元/吨(按6.9 汇率计算,吨成本下降4092 元/吨)。

此外,公司Cauchari-Olaroz 公司第一期规划产能年产2.5 万吨电池级碳酸锂计划于2021 年投产,运营成本仅为3576 美元/吨,投产之后公司成本优势进一步提升。

投资建议

考虑到2021 年5 万吨氢氧化锂项目投产,预计公司20-22 年归母净利分别为4.5、12 和15.6 亿元,对应当前股价PE 分别为224、83 和64 倍,考虑到公司行业地位和业务体量的增长,维持公司“买入”评级。

风险分析

项目投产不及预期;锂价继续下跌。