赣锋锂业(002460.CN)

赣锋锂业(002460):5万吨锂盐项目预计Q4开始试车

时间:20-11-04 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年前三季度业绩公告,前三季度公司实现营收38.9亿,同比减少7.5%;实现归母净利3.3 亿元,同比增长0.4%。

Q3 单季度实现营收15.1 亿元,同比增长8.5%;实现归母净利1.7亿元,同比增长421%。Q4 单季度预计净利润为0.7-1.7 亿元,对此我们点评如下:

简评

量升价跌影响公司收入及利润增长

根据公司公告,公司锂盐产品产销量同比增长,但锂盐产品价格同比下降,影响公司营业收入及利润的增长。2020 年Q3 电池级碳酸锂和氢氧化锂含税价分别为4.1 和5.1 万元/吨,同比下滑45.7%、28.2%。原料端来看,根据SMM 数据,锂辉石精矿(6%,CIF中国)Q3 均价为393 美元/吨,同比下滑35.4%。Q3 单季度实现归母净利1.7 亿元,同比增长421%,主要是去年同期存在1.75 亿元的公允价值亏损对业绩影响较大,导致去年同期基数较小。

电池板块补充公司业绩

根据公司公告,Q3 季度公司电池板块的产能有序释放、销售增长,为公司提供业绩补充。Q4 来看,公司TWS 扣式电池原单日出货量10-12 万只,计划在2020 年四季度达到20-25 万只/天的产能,TWS 耳机出货量将更上一层楼。此外,退役锂电池回收方面,公司将建立每年可回收10 万吨退役锂电池的大型综合设施,在全国范围内规划布局数十个预处理中心,并积极规划海外电池回收处理网络。未来电池板块布局的不断完善将持续为公司业绩提供补充。

氢氧化锂产能逐步提升,原料成本持续下降

根据公司最新投资者关系活动记录披露,5 万吨氢氧化锂扩建项目预计将于10 月底试车,年底前正式投产。公司现有氢氧化锂产能3.1 万吨,5 万吨氢氧化锂产能投产后,合计拥有8.1 万吨产能,将超过ALB 现有4 万吨氢氧化锂的产能规模。原料端来看,目前公司主要采购Mt Marion 的锂精矿,Mt Marion 锂精矿2020 年上半年平均售价为389 美元/湿吨,环比下滑20%,已低于CFR 成本价,其中含量6%高品质锂矿的价格为390 美元/湿吨,4%的矿价格为395 美元/湿吨,原料成本的持续下滑,有望降低公司氢氧化锂的成本。目前由于公司原料库存的存在,成本下降趋势上尚不明显,等高价库存消耗完毕,成本下降叠加产能释放,公司业绩有望大幅好转。

盐湖项目和锂黏土项目均具有成本优势

根据Cauchari-Olaroz 锂项目可研性研究报告,Cauchari-Olaroz 锂项目的现金成本为3576 美元/吨,根据OrocobreQ2 季度公告,Cauchari-Olaroz 可研性报告里披露的成本低于同地区Olaroz(Orocobre)2020 年Q2 季度3920美元/吨的现金成本。根据Sonora 项目可研性研究报告,Sonora 项目的平均现金成本为3418 美元/吨,低于Cauchari-Olaroz 项目3576 美元/吨的现金成本。两个项目投产后,将带来公司锂盐成本进一步下行。

投资建议

预计公司2020 年-2022 年归母净利分别为4.5、12.1 和15.6 亿元,对应当前股价的PE 分别为183 倍、68 倍和53 倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,维持公司“买入”评级。

风险提示

项目投产不及预期,锂价继续大幅下跌