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赣锋锂业(002460)2020年中报点评:业绩改善趋势明确 锂行业龙头逆势扩张

时间:20-08-27 00:00    来源:中信证券

高利润率的出口业务占比提升以及锂电池业务快速增长,公司二季度业绩改善趋势明确。随着公司锂盐成本的进一步下降和产能扩张,预计公司将进一步夯实锂行业龙头地位,业绩迎来大幅改善,维持公司“买入”评级。

上半年业绩受锂价下跌拖累,二季度已出现改善趋势。2020 年上半年,公司实现营收23.87 亿元,同比下滑15.43%,实现归母净利润1.56 亿元,扣非后归母净利润1.74 亿元,同比分别下滑47.1%、54.28%。上半年业绩下滑主要受锂市场下行影响。公允价值损失(0.63 亿元)和信用减值损失(0.79 亿元)也对业绩造成不利影响。2020 年二季度单季公司归母净利润1.49 亿元,创2019 年二季度以来最好水平,显示出随着锂价走势趋于平稳,公司盈利能力明显恢复。

海外高利润率业务占比提升,锂产品盈利韧性强。2020 年上半年公司锂盐产品毛利率为20.44%,同比下降8.4 个百分点,同期国内碳酸锂和氢氧化锂售价分别下滑40.3%和44.1%,公司锂盐业务盈利能力显著高于国内平均水平。2020年上半年公司境外业务营收占比达到37.4%,同比增加14.2 个百分点,境外业务毛利率高达29.63%,高于境内业务。当前氢氧化锂出口价格高于国内市场价约2 万元/吨,公司出口业务不断增长带来领先行业的盈利能力。

产能逆势扩张,夯实锂盐龙头地位和成本优势。公司当前基础锂盐产能超过7万吨,在建5 万吨氢氧化锂产线预计2020 年底建成投产,公司未来在氢氧化锂产能上的领先优势将进一步扩大。同时公司位于阿根廷的Cauchari-Olaroz 盐湖项目有序推进中,计划2021 年投产,将新增碳酸锂产能4 万吨/年,公司原材料保障程度和成本优势将进一步增强。当前全球主要锂生产企业产能扩张均出现延迟,公司逆势扩张有望扩大市场份额,巩固锂行业龙头地位。

锂电池业务快速增长,业绩贡献不断扩大。2020 年上半年公司锂电池业务营收达到4.15 亿元,同比增长55.42%,毛利率为15.89%,同比增加7.9 个百分点,营收规模和盈利能力均呈现大幅提高态势。2020 年子公司东莞赣锋的全自动聚合物锂电池产线以及赣锋锂电的磷酸铁锂储能电池生产线运转顺利,赣锋电子TWS 耳机电池达到日产10-12 万只的生产规模。锂电池业务未来料将为公司贡献稳定营收和利润,成为公司业绩的新增长点。

风险因素:锂价继续下跌的风险,扩产项目建设进度不及预期的风险,海外资产经营的风险。

投资建议:受锂行业整体下行影响,公司上半年业绩继续承压。但氢氧化锂出口业务的高利润率使得公司盈利韧性高于行业平均水平,二季度业绩也显著改善。公司作为国内锂行业龙头,预计未来将持续受益于产能扩张和成本下降带来的业绩改善,维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.57/0.79/1.00 元,维持“买入”评级。