赣锋锂业(002460.CN)

赣锋锂业(002460):锂价底部信号明确 中长期看好氢氧化锂产能放量

时间:20-08-26 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

赣锋锂业(002460)公布1H20 业绩:营业收入23.9 亿元,同比-15.4%,归母净利润1.56 亿元,同比-47.1%,符合公司此前预告区间;2Q20 单季度公司营业收入13.1 亿元,同比-12.4%,环比+21.2%,归母净利润1.49 亿元,同比+245%,环比1820%,业绩同比降低主要系锂价下跌和Pilbara 股价下跌影响公允价值所致。

点评:1)锂价下行拖累盈利能力,上半年毛利率19.4%,同比-5.8ppt,主要系上半年电池级碳酸锂/氢氧化锂均价同比-23.6%/-20.0%。2)上半年公司期间费用率有所改善,同比-3.6 ppt,销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.7/-4.5/+1/+0.7 ppt,其中管理费用率降低主要系去年同期含股权激励费用而本期无此类费用所致。3)资本开支同比-34.1%至3.75 亿元,主要系受新冠疫情影响,公司海外部分项目扩产有所延后。4)资产减值和公允价值变动分别产生8778.6 万元和6260.9 万元损失,主要系锂价下跌计提存货跌价损失以及持有的Pilbara 股价下跌所致。

发展趋势

持续获取优质上游锂资源,锁定稳定且优质的锂原材料供应。公司对阿根廷Minera Exar 盐湖增资,持股比例将提高至 51%,从而实现了控股并表,未来将享有Cauchari-olaroz 盐湖年产4 万吨电池级碳酸锂产品75%的包销权,进一步丰富上游锂资源的多元化供应渠道。

氢氧化锂产能稳步扩张,外延协同方式进一步提升市场份额。公司预计5 万吨氢氧化锂产能建设项目将于2020 年底之前投产,届时公司将具备8 万吨氢氧化锂产能;此外公司在8 月同江特电机签订锂盐生产线合作协议,获得江特电机2.5 万吨碳酸锂和5000吨氢氧化锂生产线生产运营权与全部收益享有权,有助于进一步提升公司的生产规模和市场份额。

锂价接近成本区间,静待需求回升。我们认为目前锂精矿价格和电池级碳酸锂价格在390 美元/吨和4 万元/吨位置已经接近底部。

未来随着需求端新能源汽车和消费电子的稳步增长,锂价有望筑底回升。

盈利预测与估值

我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A/H 股股价对应2021 年7.0 倍/5.0 倍市净率。我们维持A/H 股跑赢行业评级,考虑行业估值中枢上移,我们上调A/H 股目标价29.4%/70.5%至63.52元/48.58 港元,对应2021 年8.5 倍/6.5 倍市净率,较当前股价有20.9%/16.2%的上行空间。

风险

锂价超预期下跌;新能源汽车需求放量不及预期。