赣锋锂业(002460.CN)

赣锋锂业(002460):垂直一体化布局的氢氧化锂龙头

时间:20-05-21 00:00    来源:中泰证券

投资要点

产业链一体化布局的氢氧化锂龙头。公司从中游锂化合物及金属锂加工制造的起步,不断向产业链上下游拓展,形成垂直一体化的产业闭环,业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工、下游锂电池制造以及退役锂电池综合回收利用。目前,公司全球范围内拥有9 大生产基地、2 大研发中心、掌控8 处优质锂资源,已成为垂直一体化布局完善的锂电产业链龙头企业。

资源端,公司通过参股-offtake 模式加码资源布局,原料自给率不断提升。

近年来公司凭借着锂加工制造积累的技术优势,不断布局海外优质锂资源项目,并通过包销的模式保障了公司未来原料供应的稳定,所有项目投产后,公司原料自给率达到100%。截至2019 年底,公司共有8 大资源基地,资源类型涵盖锂辉石、卤水、锂黏土不同类别,合计控制资源量4818 万吨(折LCE),权益资源量达到2084 万吨(折LCE)。

加工端,氢氧化锂产能再上新台阶,进入全球核心供应链体系。截至2019年底,公司具备碳酸锂产能4.05 万吨/年,氢氧化锂产能3.1 万吨/年,金属锂产能1600 吨/年,丁基锂产能600 吨/年。公司顺应高镍化发展趋势,不断加码氢氧化锂资源布局,马洪三期5 万吨氢氧化锂项目将于2020 年底投产,远景锂盐产能达到17 万吨LCE 左右。此外,公司与特斯拉、LG化学、大众、宝马等全球核心动力电池或主机厂签订战略供货协议,进入全球核心供应链体系。

布局固态电池和退役电池回收业务,打造垂直一体化生态体系。2019 年东莞赣锋3000 万只/年全自动聚合物电池锂电池生产线和赣锋电池6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目顺利生产,并积极布局固态电池领域,有望成为未来业绩新增长点。公司目前具备34000 吨/年退役电池回收产能,二期扩建项目投产后回收产能有望超过10 万吨。

锂的三大特征:周期、成长兼备,大产业迈进。1)周期底:价格超跌,企业触及亏损现金流,无法维持正常capex。当前价格已经跌至锂矿石生产成本附近,澳洲(除Greenbush 之外)现金流压力较大,澳矿或将继续减产,拉美国家疫情仍在继续发酵,南美盐湖企业普遍推迟扩产计划,并纷纷取消2020 年产量指引。2)需求底:疫情更多地是导致需求曲线向后平移,新能源汽车&5G 中长期景气度上行具有高度的确定性。我们预计2025年锂行业体量将达到百万吨级别,19-25 年CAGR 达到20%以上,迈入大金属行列。而考虑到库存需求后,2021-2022 年锂面临更多价格上行风险。

3)进一步,氢氧化锂是高镍化必需品,且拥有较高的产业链壁垒,优质氢氧化锂或将持续紧俏。

投资建议:假设2020-2022 年碳酸锂(含税)销售均价为5.5/6.0/6.5 万元/吨,氢氧化锂(含税)销售均价分别为8.2/8.75/9.5 万元/吨,公司2020-2022年归母净利润分别约为4.68 亿、10.42 亿、19.12 亿,按照5 月20 日收盘价计算,对应PE 分别为142/64/35X。维持公司“买入”评级。

风险提示:疫情风险;新能源汽车销量不及预期风险;锂产能超预期释放的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。