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赣锋锂业(002460)2019年年报点评:产业链布局加码 夯实锂行业核心资产地位

时间:20-04-27 00:00    来源:中信证券

核心观点

2019 年公司业绩受锂价下滑和非经常性损失的影响大幅下跌。2020 年预计公司将受益于锂原材料成本下降和锂电池业务发力,业绩有望显著增厚。公司在行业底部加码上游资源布局,锂化合物产能不断扩张,同时绑定优质客户保障领先行业的盈利能力,夯实公司锂行业核心资产地位,维持公司“买入”评级。

受锂价下跌和非经常性损失的影响,2019 年公司业绩大幅下滑。2019 年公司实现营收53.42 亿元,同比增长6.8%,实现归母净利润3.58 亿元,同比下滑73.3%。业绩大幅下滑主要受锂价下跌和非经常性损失影响。2019 年公司公允价值变动损失为-3,95 亿元,主要系持有Pilbara 股票价格下跌所致,公司2019年计提资产减值损失0.43 亿元,信用减值损失0.36 亿元。2019 年公司扣非后归母净利润为6.94 亿元,同比下跌44.7%。

2019 年公司锂产品产销量大幅增长,夯实国内锂行业龙头地位。2019 年公司锂产品产量为5.42 万吨,同比增长28.2%,其中氢氧化锂产量达到2.39 万吨,同比增长61.9%,超过碳酸锂成为公司第一大锂化合物产品。2019 年公司锂产品销量合计4.84 万吨,同比增长24.3%。2019 年新能源汽车行业发展势头放缓,公司锂产品产销规模逆势保持快速增长,行业领先地位进一步增强。

上下游产业链布局加码,公司原材料成本有望进一步下降。公司参股全球多个锂资源项目,锁定原料供应。公司未来计划控股阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目,资源储备进一步增强。该项目规划年产4 万吨碳酸锂,现金成本低于4000美元/吨,未来将进一步降低公司原材料成本,公司锂化合物盈利水平有望回升。同时公司锂电池业务发展势头迅猛,TWS 耳机电池业务有望成为公司新的盈利增长点。在新一代固态锂电池领域,公司持续投入。

优质客户资源保障公司低于行业下行风险。公司与LG 化学、特斯拉、BMW 和大众等全球一线电池供应商和汽车OEM 厂商签订供货协议或战略合作协议。2019 年公司国外业务营收占比为34.4%,国外业务毛利率高达39.3%。2020年受疫情影响,新能源汽车行业发展面临较大下行压力,公司绑定下游优质客户有助于保障产销量稳定和领先行业的盈利水平,实现利润增长。

风险因素:疫情影响下游消费增长不及预期,锂价大幅下跌的风险;公司新建产能投产进度不及预期的风险。

投资建议:2020 年锂价预计底部企稳,锂价下跌对公司业绩影响有望消除。公司当前锂原材料成本不断下降,产销规模保持增长,2020 年业绩改善趋势显著。但考虑疫情对2020 年下游消费的不利影响,下调公司2020/2021 年归母净利润预测值为7.41/10.24 亿元(原预测为11.01/14.97 亿元),新增2022 年预测值为12.87 亿元,对应2020-2022 年EPS 预测0.57/0.79/1.00 元/股,当前股价对应PE 为74/53/42,维持公司“买入”评级。