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赣锋锂业(002460):锂价下行拖累2019年业绩 静待行业企稳回升

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

赣锋锂业(002460)公布2019 年业绩:公司全年实现收入53.4 亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润3.6 亿元,同比下降73.3%,业绩符合我们的预期;4Q19 公司实现收入11.3 亿元,同比下降19.8%,环比下降18.5%,实现归母净利润2,891 万元,同比下降92.2%,环比下降13.4%,4Q 业绩下降主要因锂价在4Q 继续下跌。

2019 年产销量快速增长,但价格下行拖累利润率:2019 年公司锂盐生产量(折LCE)为5.4 万吨,同比增长28.2%,其中氢氧化锂产量2.4 万吨,同比增长61.9%,2019 年公司锂盐销量(折LCE)为4.8 万吨,同比增长24.3%,但由于价格大幅下跌(电池级碳酸锂/氢氧化锂的2019 年均价分别同比下跌41.7%/40.6%),虽然成本端锂辉石价格同样显著下行,但由于下行幅度小于锂盐(锂辉石2019 年均价同比下跌29.2%),公司2019 年锂产品毛利率同比下降12.8ppt 至27.2%,成为拖累公司2019 年业绩的主要原因。

2019 年公司实现经营活动现金净流入6.7 亿元,同比小幅减少2.3%,投资活动现金净流出28.2 亿元,同比扩大19.6%,主要因年内公司对Minera Exar 增资等原因。截至2019 年末公司净负债率为29.3%,虽由2018 年末的净现金转为净负债,但仍维持在稳健水平。

发展趋势

产能提升继续推进。目前公司新余5 万吨/年电池级氢氧化锂生产线正在建设中,计划于2020 年投产,Cauchari-Olaroz 盐湖提锂项目也预计于2021 年投产。公司计划于2025 年形成10 万吨LCE 矿石提锂、10 万吨LCE 卤水及黏土提锂产能。

静待行业企稳回升。由于新冠疫情的全球扩散,锂盐下游电动汽车、3C 电子、以及工业应用等需求均受到了较大的影响,行业企稳复苏的时点或慢于我们和市场此前的预期(此前市场普遍预期锂盐价格有望于今年底企稳回升)。

盈利预测与估值

公司A/H 股当前价对应60.4x/30.5x 2021e P/E。考虑新冠疫情全球扩散对需求的冲击,我们下调公司2020/2021 年净利润预测50%/42%至4.0 亿元/9.1 亿元,由于盈利预测下调,我们下调公司A/H 股目标价32%/32%至49.1 元/28.5 港元,对应70/35 倍2021年市盈率,隐含16.1%/14.9%上行空间。维持A/H 股跑赢行业评级。

风险

锂盐价格超预期下行。

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