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赣锋锂业(002460):加快产业链纵向一体化 业绩有望迎来高增长

发布时间:2020-04-25    研究机构:中泰证券

投资要点

【事件】:赣锋锂业(002460)于2020 年4 月23 日披露2019 年年报,公司营业收入由2018 年的50.04 亿元增加至2019 年的53.42 亿元,增长率为6.75%;归属于上市公司股东的净利润由2018 年 12.23 亿元减少至2019 年的3.58 亿元,同比下降70.73%,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税)。

锂价下滑和非经常性损益拖累公司业绩:1)2019 国内电池级碳酸锂均价为6.91 万元/吨(yoy-42.27%),电池级氢氧化锂均价为8.51 万元/吨(yoy-38.48%),由于锂价单边下滑,公司毛利率由36.10%下滑至23.50%,下降12.6pcts;2)公司年产2 万吨氢氧化锂产线、1.75 万吨电池级碳酸锂产线于2018 年投产,产能逐渐进入爬坡期,2019 年电池级碳酸锂产量为2.31 万吨(yoy+30.57%),氢氧化锂产量为2.39 万吨(yoy+61.88%),因此在锂价持续走低的背景下,公司营业收入逆势增长6.75%;3)非经常性损益为拖累公司业绩的又一原因,受Pilbara 股价下跌影响,公司计提公允价值变动损益3.86 亿元。

锂电板块快速发展,进一步完善产业布局。2019 年公司东莞赣锋3000 万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目顺利投产,产量快速提升,因此公司2019 年锂电池板块实现营业收入6.03 亿元,同比增长59.85%,毛利率由8.33%提升至13.79%。此外,公司研发的第一代固态锂电池研制品已通过多项第三方安全测试和多家客户送样测试,有望成为公司业绩的新增长点。

加码上游资源布局,巩固公司资源壁垒。2019 年公司完成了增持澳大利亚RIM 的股权和认购Pilbara 定向增发股份的交割工作,将Minera Exar 的股权比例至50%,持续推动阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目投资开发进度,并认购了Bacanora 旗下锂黏土项目公司Sonora22.5%的股权。当前,公司共拥有锂资源量4818 万吨(折LCE),权益资源量2059 万吨(折LCE)。

扩建项目稳步推进,氢氧化锂产能再上台阶。1)公司目前具备碳酸锂产能4.

05 万吨,氢氧化锂产能3.1 万吨,金属锂产能为1600 吨;2)公司“万吨锂盐改扩建项目”——5 万吨电池级氢氧化锂项目将在2020 年底投产,达产后公司氢氧化锂产能将提升至8.1 万吨。

进入到全球核心动力电池产业链,与下游龙头企业共同成长:公司相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略供货协议,一是与全球动力电池龙头LGC 合作,2019 年-2025 年,公司向LG 化学销售共计9.26 万吨电池级锂产品;二是与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作,特斯拉年采购数量约为公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%;三是与欧洲汽车巨头大众、宝马合作,分别签署战略合作备忘录与长期供货协议。

锂电材料长期上行的大方向具有高度确定性。1)在疫情影响下,欧美车企暂时停产,需求端受到较大的冲击,锂价短期承压;2)随着欧美疫情的好转,在逆周期政策推动下,新能源车或将出现恢复性上涨,而拉美等锂资源国疫情拐点大概率在欧美之后,即便矿企恢复生产,但生产效率必然会大打折扣,生产端出现实质性的减少不可避免,因此下半年供需不匹配概率正在不断上升。

盈利预测及投资建议:假设2020-2022 年公司电池级碳酸锂(含税)销售均价为5.5/6.0/6.5 万元/吨,电池级氢氧化锂(含税)销售均价分别为8.2/8.75/9.5万元/吨,公司2020-2022 年归母净利润分别约为5.74 亿、11.69 亿、20.73亿,截止目前547 亿市值,对应PE 分别为95/47/26X。维持公司“买入”评级。

风险提示事件:项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;锂产能释放超预期;疫情风险。

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