赣锋锂业(002460.CN)

赣锋锂业(002460):资源储备提升 氢氧化锂产量大增

时间:20-04-06 00:00    来源:海通证券

投资要点:

公司公布2019 年经营数据。公司披露未经审计的财务数据,2019 年收入为52.82 亿元,同比增长5.6%;实现利润总额4.85 亿元,同比下降 65.0%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.56 亿元,同比下降 70.9%。公司业绩下滑的主要原因是(1)锂产品销售价格下滑;(2)2018 年盈利中存在MineraExar 收购价格分摊而产生的其他收入,2019 年无类似事项;(3)公司持有的金融资产股票价格下跌,导致2019 年计提约3.95 亿元公允价值变动损失。

产能利用率高,产量持续增长。公司2019 年拥有碳酸锂设计产能40500 吨,氢氧化锂设计产能31000 吨,金属锂设计产能1600 吨。2019 年碳酸锂产量为23136 吨,产能利用率为89.85%;氢氧化锂产量为23855 吨,产能利用率为99.39%;金属锂产量为1435 吨,产能利用率为89.72%。公司2019年锂产品合计产量为54241.2 吨碳酸锂当量,较2018 年增长28.2%。公司碳酸锂、氢氧化锂产能利用率均有提高。由于公司在2019 年调整了生产策略,主动增加的了氢氧化锂的产量,公司2019 年氢氧化锂产量增幅达到61.9%。

股权、包销权双管齐下,资源储备提升。公司2019 年在资源端完成了多项股权收购及包销协议签订。2019 年3 月公司完成对RIM 股权的认购,持有RIM 权益上升至50%。2019 年3 月,公司完成对Pilbara 定向增发股权的认购,截至2019 年年末,公司持有Pilbara 股权为6.86%。2019 年8 月和2020年2 月,公司两次收购 Minera Exar 股权,收购完成后,公司持有Minera Exar公司51%股权。2019 年10 月,公司完成对Bacanora Lithium 股权的收购,完成后公司持有其29.99%股权。我们认为,通过公司一系列的股权收购,公司确保了在资源端的稳定供应,加强了公司在行业内的领先优势。

新建项目投产在即,产量有望再提升。公司在2020-2021 年有两项新建产能即将投产。公司目前正在建设一条年产5 万吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020 年投产。公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz 的盐湖提锂项目将在2020年完成大部分项目建设,于2021 年投产,项目产能为4 万吨。

盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.27、0.79 和1.24 元/股。基于公司目前领先的行业地位,给予公司2020 年55-60 倍市盈率,对应价值区间43.45-47.40 元;我们预计公司2020 年每股净资产为7.15 元,给于公司PB(2020)6.0-6.5 倍,对应价值区间42.90-46.48 元。结合两种估值方法,对应合理价值区间43.45-46.48元,“优于大市”评级。

风险提示。疫情影响新能源汽车销量,疫情影响公司新建产能建设。