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赣锋锂业(002460):沉潜而越 拐点向上

发布时间:2020-03-04    研究机构:长江证券

基本面:2019 年收入微增,归母净利下降七成

公司发布2019 年度业绩快报,2019 全年实现营业总收入52.82 亿,同比增长5.56%,实现归母净利3.56 亿,同比下降70.88%。

业绩影响因素1:Pilbara 股价下跌造成公允价值变动损失

公司持有的Pilbara 股权因股价下跌产生的公允价值变动损失显著拖累2019 年归母净利。公司持有Pilbara 6.86%股权,系以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。Pilbara 股价2019 年累计下跌55.20%,造成3.95 亿公允价值变动损失。此外,由于终止实施股票激励计划,2019Q2 公司确认股份支付费用9,646.71 万元。若不考虑两者影响,2019 年归母净利可达约8.5 亿。展望2020 年,考虑到锂精矿供需格局逐渐修复,矿石价格基本触底;且Pilbara 股价已跌至2016 年2 月水平,预计后续大额公允价值变动损失的概率较小,甚至股价反弹有望带来公允价值变动收益。

业绩影响因素2:产品价格同比大幅下滑

锂盐价格同比大幅下跌压制公司主营业务利润。2019 年6 月,由于补贴退坡缓冲期结束,新能源车产销量大幅下滑,锂盐价格也随之展开新一轮下跌。

根据亚洲金属网,电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、金属锂2019 年均价分别同比下跌42%、41%、25%。其中,公司碳酸锂板块利润萎缩最为显著,虽然锂精矿价格2019 下半年呈下跌态势,基本上采用矿石生产的电池级碳酸锂全行业都已步入几无利润的阶段。展望未来,公司碳酸锂板块盈利有望随着C-O 盐湖投产、成本显著改善带动盈利的提升。

落地投资:氢氧化锂爆发元年,公司作为龙头有望最大化收益

2020 年是氢氧化锂需求爆发元年,预计需求增量将达到5 万吨,增速高达71%。考虑到产线投产、爬坡和认证进度,国内、日韩均可能面临一定程度的供货紧张;预计2020 年日韩氢氧化锂价格将小幅下跌,以反映公式定价的滞后特性和锂精矿价格疲软带动成本下行的事实,但高毛利率仍将能够维持;国内氢氧化锂价格或有一定幅度上涨,预计涨幅在0.5-1 万元/吨之间。

公司作为A 股氢氧化锂龙头,有望最大化受益于三元材料高镍化拉动的氢氧化锂需求。考虑到公司2020 年氢氧化锂出口量(含供上海特斯拉)有望显著增长,假设公司2019-2021 氢氧化锂总销量分别达到2.5/3.6/6.5 万吨,预计2019-2021 实现EPS 0.28/0.94/1.57 元,对应PE 189X、55X、33X。

风险提示: 1. 产能快速投放带来氢氧化锂价格下跌;2. 新能源车产销量不及预期。

申请时请注明股票名称