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赣锋锂业(002460):从优秀到卓越:赣锋锂业一直在路上

发布时间:2020-02-06    研究机构:长江证券

从优秀到卓越,赣锋锂业(002460)一直在路上

回顾过去,赣锋锂业是一家优秀的企业,从资源到冶炼再到深加工完成全产业链布局;展望未来,赣锋锂业是一家卓越的企业:居安思危,起家于锂、深耕于锂,但不止步于锂;长远布局固态电池,引领电池技术路线的革命。

本文为赣锋锂业跟踪系列报告第一篇,主要解答以下问题:(1)锂行业目前所处位置、2020 年价格走势及未来发展趋势;(2)公司核心竞争优势分析和竞争格局展望;(3)基于量价建立公司盈利跟踪模型,前瞻预判公司业绩。

锂行业新周期:氢氧化锂成为核心战场,碳酸锂继续磨底

对锂盐厂而言,工艺、成本控制和规模优势成为核心竞争力,粘性提升将使龙头强者恒强。核心观点有三:(1)碳酸锂价格压制与结构调整:在碳酸锂成本为王的核心逻辑下,卤水和云母对矿石碳酸锂的挤出效应将日渐显著,碳酸锂价格短期难有显著反弹;(2)氢氧化锂转为核心战场:高镍化使氢氧化锂逐渐成为锂盐增量需求的主要形式;(3)产业协同是大势所趋:动力电池的锂盐订单未来将更多以长协方式存在,下游客户对锂盐厂的粘性提升。

赣锋锂业的三驾马车:锂资源、氢氧化锂和电池

经过近年来的发展,公司已形成完善的锂产业生态闭环。(1)资源环节:矿石方面,公司形成以Mt Marion 为主、Pilbara 和Altura 为辅的格局。卤水方面,公司参股50%的阿根廷C-O 盐湖也有望在2020 年内投产。通过布局CO盐湖公司有望实现转型,未来以低成本的卤水作为碳酸锂原料,而矿石资源则可以专注氢氧化锂的生产,实现资源配置的最优化,保证在碳酸锂和氢氧化锂中均占据成本最优位置。(2)锂化工环节:公司具有碳酸锂产能4.05万吨,氢氧化锂产能3.1 万吨,正在推进马洪三期年产5 万吨氢氧化锂的产能建设。公司已与LG 化学、特斯拉、大众、宝马等企业签订一系列合作协议。公司2021 年有望在氢氧化锂领域产能、产量双双超越锂业龙头雅保,成为全球氢氧化锂龙头。(3)电池环节:可穿戴的TWS 电池业务正在爬坡放量;固态电池中试线正在进行调试,并积极与下游车企对接、送样测试。

好赛道中的好公司,长期稳健增长可期

公司核心推荐逻辑包括:(1)资源端稳健运营实现逆袭,竞争优势凸显;(2)产线投资高效、布局巧妙且时机得当;(3)固态电池有望成为新能源的下一个风口。我们预计公司2019、2020、2021 年EPS 分别为0.40 元、0.94 元、1.74 元;对应PE 分别为86X、37X、20X,上调评级至“买入”。

风险提示: 1. 新能源汽车产销量不及预期;

2. 供给释放高于预期,价格下跌。

申请时请注明股票名称