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赣锋锂业(002460):全球锂业龙头初长成

发布时间:2019-12-30    研究机构:国金证券

  投资逻辑

  行业:供需格局大幅改善。供给端,随着上游部分矿山的破产、停产以及减产,2019/2020 年锂供给分别较此前预期减少6.0/17.4 万吨;需求端,伴随电动车重回高增,3C 及其他储能回暖,2020 年需求增速有望上升至19%。

  预计2020 年过剩8.3 万吨LCE,较此前预期的19.5 万吨LCE 大幅降低。

  公司:跻身全球锂业龙头。公司目前锂盐产能约8 万吨LCE,与美国雅宝、SQM 形成全球锂业第一集团,而其他厂商产能均在5 万吨LCE 以下。因资源与冶炼端的强大优势,公司未来有望随电动车渗透率提升、三元高镍化而继续释放产能,进一步巩固全球龙头地位。

  资源端:昔日瓶颈成今朝优势。公司以锂盐冶炼业务起步,发展曾受制于资源瓶颈。但公司目前拥有权益锂资源量近2000 万吨LCE,昔日资源瓶颈已变成公司优势。其中Cauchari-Olaroz 盐湖成本优势位于行业前茅,其一期产能有望于2021 年投产,公司碳酸锂业务毛利率或将因此提升10pct。

  冶炼端:进入国际龙头车企供应链,有望充分受益于氢氧化锂需求高增。

  1)公司锂盐技术突出,成本优势明显,与松下/CATL 等电池巨头建立长期战略合作,并深度绑定特斯拉、大众、宝马等国际龙头车企;2)三元高镍化打开氢氧化锂空间,我们预计至2025 年用量为41 万吨(不含NCM-622),以2018 年为基数CAGR 达56%。;3)预计公司2021 年氢氧化锂有效产能将达8.1 万吨,超越美国雅宝,稳居全球第一。

  电池端:稳步推进,垂直生态链版图显现。传统电池业务稳步推进,TWS电池产线已经投产。公司业务范围向下游延伸,打造垂直生态链业务,有助于增强各业务板块协同效应,同时减少锂价涨跌对公司盈利造成的波动。

  投资建议与估值

  由于公司锂盐销量增长较快,且2021 年盐湖投产有望提振碳酸锂毛利率。

  我们对公司2019-21 年盈利预测分别上调12%/80%/147%至4.8/6.3/10.5 亿元。考虑行业整体处于底部,景气度持续回升,叠加公司核心竞争力突出,在过去5 年平均估值将近70 倍的基础上给予15%估值溢价,即80 倍PE,对应2020 年EPS 的目标价为39 元,上调公司至“增持”评级。

  风险提示

  供给收缩不及预期风险;新能源汽车销量不及预期风险;库存大量抛售导致锂盐价格承压风险; 产能投放不及预期风险;资产减值损失风险。

申请时请注明股票名称