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赣锋锂业:碳酸锂价格持续下跌,公允价值损失影响利润

发布时间:2019-09-17    研究机构:华泰证券

2019H1归母净利润 2.96亿元, 同比下降 59.23%

公司于 8月 29日发布 2019半年报:报告期内,公司实现营业收入 28.22亿元,比上年同期增长 21.04%;归属于上市公司股东的净利润 2.96亿元,比上年同期下降了 59.23%; 扣非后归母净利润为 3.80亿元, 同比下降45.22%。 19年二季度, 公司实现营收 14.93亿, 同比增长 16.45%;归母净利润 0.43亿元,同比下降 91.17%,扣非后归母净利润为 2.31亿元,同比下降 44.37%。 由于锂价持续下跌及公允价值变动损失,公司业绩低于我们此前预期,公司作为国内锂化合物生产龙头,锂盐产能中长期预计持续提升,预测 19-21年 EPS0.66/0.97/1.07元,维持“增持”评级。

锂价下跌造成盈利下滑, 公允价值损失影响利润

据 Wind, 报告期内国内电池级碳酸锂价格为 7.70万元/吨,较年初下跌6.1%, 同比下跌 38.4%。据 19年中报, 公司上半年毛利率 25.11%, 同比下滑 18.87个百分点; 我们认为锂价下跌是公司盈利水平下滑的主要原因。

另外,公司公允价值损失及营业成本、 销售费用的增加同样拖累业绩。 据19年中报, 受 Pilbara 公司股价波动影响,公司 19年上半年公允价值变动净收益为-1.19亿元。 据 Wind, 公司上半年销售费用率 11.06%,相较去年同期提升 0.58pct, 对利润产生一定影响。

持续布局全球优质锂矿资源, 发展锂电池回收业务保障原料来源

据 19年中报,公司完成了增持澳大利亚 RIM 公司 6.9%股权和认购 Pilbara定增的 8.37%股权交割; 拟进一步增持 Minera Exar 公司的股权比例至50%,并推动阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目投资开发进度加快;认购 Bacanora 不超过 29.99%的股权及其旗下墨西哥锂黏土项目公司Sonora 不超过 22.5%的股权。 报告期内,赣锋循环二期项目“ 12000t/a三元前驱体扩建项目”启动, 公司预计建成投产后废旧锂电池处理能力达10万吨。 我们认为上游资源的布局有助于中长期的原料保障。

拓展固态锂电池生产业务, 探索新业务支持未来增长

据 19年中报, 公司通过建设 3,000万只/年全自动聚合物锂电池生产线及年产 6亿瓦时高容量锂离子动力电池生产线,为未来固态锂电池的生产奠定基础。而其投资建设的固态锂电池研发中试生产线公司计划于 19年下半年建成投产。 我们认为新业务的拓展有助于公司满足多样化需求。

多项目持续推进,维持“增持”评级

碳酸锂价格持续下跌,下调公司盈利预测。预计公司 19-21年收入为 54.15、74.76、 76.52亿元,归母净利润为 8.56、 12.52、 13.89亿元, 19-21年较此前预测下调 28%、 14%、 24%,对应 PE32、 22、 20倍。参考可比公司19年一致预期 PE 的平均水平 24倍,考虑到公司产能具备长期增长预期,给予公司一定估值溢价,给予 19年 PE33-34倍,对应目标价区间21.78-22.44元(前值为 27.30-28.21元)。维持“增持”评级。

风险提示:锂盐扩产不达预期;锂矿项目出矿节奏不达预期。

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